本周复盘
利率：长端先破顶再回落，美联储的分歧变成“什么时候加”
一周走了一个来回。周三10年期美债收益率盘中到5.36%，2002年以来最高；当晚的9月会议纪要显示，多数官员认为年底前还要再加一次息。周四理事沃勒说还需要加息，但“不必连续加”。到周五收盘，10年期回到5.24%，比上周五低约4个基点；2年期4.80%，低约3个基点。
这一周改变的，是美联储内部争论的焦点。上周五的弱就业让10月加息概率掉到两成左右，这周几位有投票权的官员也在铺垫“10月先停一停”：杰斐逊和威廉姆斯说有时间评估，鲍曼说不急（Newsquawk 下周前瞻）。但没有人说“不加了”，纪要里的多数意见是年底前还要一次。所以问题从“加不加”变成了“10月还是12月”。
另一组数字说明美联储为什么不敢放松：密歇根大学10月消费者信心初值46.3，是今年5月以来最低，消费者预期的一年通胀升到4.7%。普通人感受到的物价，比官方的核心通胀高得多，这正是油价带来的麻烦。
接下来看：周三（10月14日）20:30的美国9月 CPI。市场预期整体同比3.6%（上月3.4%）、核心2.5%：油价把整体数字推高，核心反而温和。如果核心也超预期，12月加息基本坐实；如果核心继续温和，美联储就有理由在10月28日按兵不动。
中东：战火从海峡扩到红海和沙特本土，布伦特一周涨约2.4%
上周的判断是“瓶颈从原油挪到了柴油”，这周又变回了原油本身。伊朗对油轮的袭击创开战以来单周最高，而且开始打到海峡外面：周三一艘油轮在卡塔尔以北约51海里处中弹，是那片海域六个多月来第一次遇袭；伊朗代理国防部长在社交媒体上说，“你们和我们之间的距离，由我们的导弹决定”（Euronews）。也门胡塞武装则把战火引进沙特：利雅得机场遇袭，三名沙特人死亡，美、英、德、西四国提醒本国公民避开这座机场。
美国的表态前后打架。周四特朗普说中期选举（11月3日）之前不会打伊朗，油价当天一度下跌；周六他又说，美国可能加入沙特对胡塞的空袭，也可能恢复对伊朗的打击，“我们会看一看”（Iran International 直播）。周五他还宣布，和普京通话后，俄罗斯将“立即”向美国和全球市场供应30多万吨柴油（MarketScreener 转路透）。一周结算，布伦特收在104.72美元，比上周五的102.25美元涨约2.4%（FinanceFeeds）。
它改变的是“离转折还有多远”的判断。上周还有人押注伊朗的“七天方案”谈出结果，这周双方仍在通过卡塔尔传话，但袭船范围在扩大、也门成了第二战场。停火这条路没有断，可是变远了。数据公司 Kpler 估计，封锁再持续下去，伊朗的原油出口收入到12月中可能降到零：这会让德黑兰更急，也可能更冒险。
接下来看：周日晚布伦特开盘，周末的袭船消息会先反映在这里；美国是否真的空袭胡塞；墨西哥湾飓风“伊萨亚斯”停产的油田多快复产。
AI：OpenAI 的收入数字之争，让市场开始查 AI 的账
周四《金融时报》说，OpenAI 告诉投资人的年化收入“接近500亿美元”，比此前流传的700亿少了200亿，纳斯达克100指数当天跌1.4%，芯片股指数跌3.4%。周五彭博补上了另一半：OpenAI 9月底的年化收入约500亿，预计年底达到或超过700亿美元，主要靠企业客户（彭博经雅虎财经）。两个数字不矛盾，一个是现在，一个是目标。差距的来源也被点破：此前700亿的说法，是投资人照 Anthropic 的算法替 OpenAI 估的，两家对“经云厂商卖出去的收入”记账方式不同。美股周五反弹，标普500一周涨1.15%。
这件事改变的，是市场看 AI 公司的方式。过去两年，大家比的是谁的模型更强、谁的增速更快；这周一个记账口径就能让芯片股一天跌3%，说明在几千亿美元的算力账单面前，收入的“质量”开始被认真追问：是谁付的钱，怎么算的，能不能持续。同一周，Anthropic 把小模型价格降到每百万 token 0.1美元，ChatGPT 免费用户换上 GPT-6，谷歌收紧 Gemini 免费版。价格往下、账单往上，这个剪刀差上周已经看到，这周第一次直接打到了股价上。
接下来看：OpenAI 正在以1.4万亿美元估值谈300亿美元以上的新融资，上市推迟到至少明年；下周起美股三季报，看云厂商怎么讲 AI 收入。
中国：节后两天的 A 股，和财政部的“增量政策”
A 股节后第一天（10月8日）风格剧烈切换：创业板指跌3.15%，科创50跌4.82%，光模块和芯片领跌，银行股创新高；周五上证指数收在3813.79点，守住3800点。海外 AI 算力股的大跌，第二天就传到了国内的同类公司上：同一条产业链，同一种估值逻辑。
政策这边，财政部10月9日发布上半年财政政策执行报告，下一步的六方面工作里写了“根据宏观经济运行情况，及时谋划出台务实管用的增量政策”和“加大逆周期调节力度”（光明网转央视）。接着上周的四步宽松看，方向没变：靠财政和定向工具，而不是全面降息。另一件和普通人关系更近的事，是人社部拿出保护外卖骑手、网约车司机的专门规章，封号、停单要人来审，意见征集到11月8日。
接下来看：周三公布的9月 CPI 和 PPI，市场预期 CPI 同比约0.9%—1.0%；油价是否已经开始推高国内的工业品价格。
诺奖周：从大脑开关到南极冰层，从古希腊到国际法庭
这一周的六个奖里已经公布了五个。医学奖给了光遗传学：用光开关大脑里单个神经细胞，让“哪个细胞负责什么”第一次可以做实验来验证。物理学奖给了南极“冰立方”中微子天文台的弗朗西斯·哈尔岑：一立方千米的冰被做成望远镜，看来自宇宙深处、几乎不和任何东西作用的粒子。化学奖给了不对称合成里的非线性效应和自催化。文学奖给了加拿大诗人安妮·卡森，一位用古希腊经典写当代诗的古典学者。和平奖给了南非法官纳瓦尼特姆·皮莱，颁奖当天白宫宣布制裁国际刑事法院。
放在一起看，今年的科学奖都奖给“工具”：一种开关、一种望远镜、一种化学现象，它们打开的是此后几十年的研究。文学奖和和平奖则都指向“传统”：一个是两千多年的古典文学，一个是二战后建立起来的国际法秩序，后者正在被大国公开挑战。
接下来看：周一17:45（上海）公布经济学奖，是这一周最后一个。
币市周报
数据截至10月11日05:40（上海）前后；各项取数时点不同，见括注
| 项目 | 数值 | 24小时 | 7日 |
|---|---|---|---|
| BTC | $82,994（Coinbase，10月10日下午） | +0.6% | −2.2% |
| ETH | 约$2,491（10月10日） | +0.2% | 约−7% |
| 加密总市值 | $2.88万亿（10月10日10:30） | +0.6% | 约−3%（上周$2.97万亿） |
| BTC 市值占比 | 57.5%（CoinGecko 口径） | — | 上周57.2% |
| 恐惧贪婪指数 | 64 · 贪婪（10月10日） | 前一日59 | 上周67 |
| 资金与宏观（本周） | 数值 |
|---|---|
| 美国现货 BTC ETF | 10月5—9日合计净流出约6.81亿美元；只有9日小幅流入2,110万。上周（10月1—2日）净流入约2.93亿 |
| 美国现货 ETH ETF | 本周合计净流出约5.42亿美元，1月下旬以来最多的一周；贝莱德 ETHA 约4.77亿 |
| 稳定币总市值 | 约3,059亿美元，7日减约9.2亿（−0.3%，DefiLlama 口径，10月11日） |
| 美债10年 / 2年 | 5.24%（周降约4个基点，周三盘中最高5.36%）/ 4.80%（周降约3个基点） |
| 美元指数 | 约102.25（10月9日）；周一盘中约102.5，2025年4月以来最高 |
| 美股 | 标普500 本周 +1.15%；纳斯达克综合指数周五 +0.64%，连续第四周上涨 |
| 原油 | 布伦特 $104.72（周 +2.4%）；WTI 周变化未取到 |
| 资金费率 | 未取到 |
来源：Coinbase（BTC）、Blockonomi（ETH 价格与 ETH ETF）、Coin Gabbar（总市值、占比、恐惧贪婪指数，CoinGecko 数据）、TFTC ETF 追踪（BTC ETF）、DefiLlama、investingLive（美股）、FinanceFeeds（原油）
本周主线
一周的价格画了一个“V”：BTC 周初在8.4万—8.5万美元，周三美债冲顶、纪要偏鹰，跌到8.3万附近；周四 OpenAI 的收入消息砸了 AI 股，BTC 跟着跌到8.04万附近，一个月来最低；周三到周四，全网单日强平一度超过11亿美元，九成多是多头；周五回到8.2万—8.3万。7日算下来跌2.2%，幅度不大，但上周撑着价格的东西换了。
上周的结构是“ETF 买盘停了、杠杆多头接手”，周报里说这样的结构“变脆了”。这周它果然被戳破了一次：周三周四的下跌里，合约多头被成批强平，永续合约未平仓量从周初约690亿美元降到约650亿美元（Crypto Times）。杠杆洗掉一部分是好事，可现货买盘也没回来：BTC ETF 一周净流出约6.8亿美元，ETH ETF 流出约5.4亿美元，是1月下旬以来最多的一周。
ETH 比 BTC 弱得多，一周跌约7%，日线 RSI 掉到6月以来最低。资金在往风险曲线的近端缩：BTC 的市值占比微升，稳定币总量一周基本没动，说明场外也没有新钱进来。宏观这条链本周是“长端利率冲高回落、油价回升”，两者大体抵消；真正让币价跌的那一天，导火索是 AI 股。这提醒一件第4讲讲过的事：BTC 现在和纳斯达克的科技股绑在同一种“风险偏好”上，AI 的估值一晃，它也跟着晃。去年“10·10”闪崩的一周年平静过去了，没有重演。
币圈要闻
- Ledger 东南亚经销商出事，约300个钱包被盗8,600多万美元：10月9日起，链上调查者发现大量 Ledger 硬件钱包用户的资产被转走，涉及比特币、以太坊、波场等多条链，估算损失8,600万到9,290万美元。线索指向 Ledger 在东南亚的第三方经销商 CryptoBilis，Ledger 已要求它暂停所有销售和发货，原因还在调查（Crypto Times）。硬件钱包只认官方渠道购买，这条老规矩又被验证了一次。
- ETH ETF 一周流出5.42亿美元，1月下旬以来最多：其中贝莱德的 ETHA 约4.77亿。同期交易所上的 ETH 余额一天增加约9万枚，合约未平仓量下降（Blockonomi）。机构资金在这一轮里先撤的是 ETH。
- 本周已报：以太坊 Glamsterdam 在 Sepolia 测试网激活、德雷克的“地堡模式”争论、美国称将没收10亿美元伊朗相关加密资产、泰国放行本土 BTC 和 ETH 现货 ETF。
下周日程
- 10月11日（今天）：Aptos（APT）、ALLO 代币解锁；晚间布伦特开盘
- 10月12日（周一）17:45：诺贝尔经济学奖
- 10月13日（周二）：摩根大通、高盛、花旗、富国银行发三季报，美股财报季开始
- 10月14日（周三）20:30：美国9月 CPI（预期整体同比3.6%、核心2.5%）；同日中国9月 CPI、PPI；15日02:00 美联储褐皮书
- 10月15日（周四）20:30：美国9月 PPI、零售销售
- 10月16日（周五）：泰国 BTC、ETH 现货 ETF 规则生效
- 再往后：10月20日 SEC《加密资产条例》征求意见截止；10月25日巴西大选第二轮；10月27—28日美联储议息；11月3日美国中期选举
周日聆听
蒙特威尔第《仙女的哀歌》：低音只有四个音，翻来覆去，她在上面哭
克劳迪奥·蒙特威尔第《仙女的哀歌》（Lamento della ninfa） 1638年；全长约5—6分钟
周五那一讲听了《奥菲欧》里的“你死了”：一个人对着通奏低音，像说话一样把悲伤唱出来。今天这首晚了三十年，蒙特威尔第那时七十岁出头，已经在威尼斯圣马可大教堂当了二十多年乐长。他把“一个人唱出感情”又往前推了一步，而推的办法藏在最底下的低音里。
这首曲子收在1638年在威尼斯出版的《第八本牧歌集》里，那本集子的名字叫《战争与爱情的牧歌》。歌词是诗人奥塔维奥·里努奇尼写的，他也是佩里《尤丽狄茜》的剧本作者。故事很简单：天还没亮，一个姑娘走出家门，在野地里哭诉情人变了心。
先知道结构，就不会迷路。整首分三段：
- 开头：三位男声叙述，“太阳神还没有……”，交代这个姑娘是谁、她在干什么。三个人齐整地按拍子唱。
- 中段，哀歌本身：女高音唱仙女的哭诉。三位男声在旁边插话，像几个看不下去的旁观者，一遍遍叹“可怜的人”。
- 结尾：三位男声收尾，说她就这样在愤怒和泪水里，把心里的话说给了天空。
中段的秘密是低音：只有四个音，A—G—F—E，一级一级往下走，从头到尾一遍又一遍重复。这种反复出现的低音叫“固定低音”（ostinato，意思是“固执的”），而这四个下行的音后来成了整个巴洛克时代“哀伤”的标志。音乐学家埃伦·罗桑有一篇著名的论文，题目就叫《下行四音列：哀歌的徽记》。
蒙特威尔第在谱子上给中段写了一句演唱说明：要按“心中情感的节拍，而不是手的节拍”来唱。“手的节拍”指的是乐长打拍子的手。意思是：底下的低音一直稳稳地走，上面的仙女可以抢、可以拖，可以在一个字上停住哭。听这首曲子，就是听这两种时间怎样互相拉扯。
下面的时间点按常见的演出长度大致标出，各版本快慢不同，以段落为准：
- 0:00 前后，三位男声开口。留意这一段的节拍是“手的节拍”，整齐，有点像在讲故事。
- 约1:00，低音先单独进来，把那四个下行的音走一两遍。很多版本这样处理，好像先把舞台搭好。记住这四个音，接下来四分钟它不会停。
- 约1:15 起，仙女开口，第一句是“爱神啊”（Amor）。头一分钟只做一件事：一边听她唱，一边在心里跟着低音数“四、三、二、一”。你会发现她的句子常常不在低音的起点开始、也不在终点结束，旋律和低音总是错着半拍，这种“对不上”就是哭的感觉。
- 中段（约2:00—4:00），留意两个地方。一是仙女的音和低音撞在一起、短暂不和谐的瞬间，比如她停在一个高音上，低音已经走到下一个音，耳朵会被轻轻刺一下，然后才解开；这就是周五讲的“第二实践”，为了表达，不协和可以不守规矩。二是男声插话的时候，他们的节拍是整齐的，仙女的节拍是乱的，两种时间同时存在。
- 约4:30 起，哀歌结束，低音停下，三位男声回来，用叙述的口吻把故事合上。从哭诉回到旁白，像镜头从近景拉回远景。
为什么这首值得在周日听：下周五第3讲就进入巴洛克。五十年后，英国的普赛尔在歌剧《狄朵与埃涅阿斯》里写狄朵临死前的哀歌，用的也是一条反复下行的固定低音。今天的四个音，是那一整个时代的起点。
推荐版本：L'Arpeggiata 古乐团，克里斯蒂娜·普鲁哈尔指挥，女高音努丽亚·里亚尔演唱仙女，收在专辑《Teatro d'Amore》（Erato，2009年）。速度从容，低音由拨弦乐器奏出，听得很清楚。B 站搜索｜YouTube 搜索。想听更古朴的处理，可以找艾玛·柯克比演唱的版本：她唱得克制，几乎不加颤音，《哈泼斯》杂志的乐评称之为“可能是现有最好的”（Harper's）。
听完可以做的：把周五的“你死了”和今天的中段各听一分钟。两首都是一个人在哭，区别在低音：“你死了”的低音跟着歌词走，今天的低音不管她，自顾自地转圈。听出这个区别，你就听懂了从早期歌剧到巴洛克最重要的一个新工具。
深度长文
运气和本事，怎么分
Warren Buffett《The Superinvestors of Graham-and-Doddsville》 1984年，纪念格雷厄姆和多德《证券分析》出版五十周年，后刊于哥伦比亚商学院杂志《Hermes》；英文，约8,500词
1984年，哥伦比亚商学院纪念《证券分析》出版五十周年，请沃伦·巴菲特讲话。当时有效市场假说正盛，学界主流认为：市场价格已经反映了所有信息，长期跑赢市场的人只是运气好。巴菲特这篇就是回应。
他先替对手把话说满：让全美2.25亿人每天抛硬币赌一美元，二十天后会剩下约215个连赢二十次的人，各自把一美元变成一百多万，还会出书讲自己的方法。换成2.25亿只猩猩，结果也差不多。然后他反问：如果那215只连赢二十次的猩猩里，有40只来自奥马哈同一家动物园，你就该去看看那家动物园有什么特别。接着他摆出九份长期业绩记录，七位投资人或基金加两只养老金，都出自格雷厄姆一门，买的股票几乎不重合，共同点只有一个思路：找价格远低于价值的东西。
读的时候留意讲“风险”的那一段。1973年《华盛顿邮报》公司市值8,000万美元，它的资产至少值4亿。按贝塔的算法，股价再跌一半，它就显得“更危险”；巴菲特说正相反，越便宜风险越小。这就是“安全边际”：造一座能承重3万磅的桥，只让1万磅的卡车过；“不要花8,000万去买值8,300万的生意”。
对正在系统学交易和投资的你，这篇讲清了两件事：怎么分辨运气和本事，以及价格和价值为什么是两回事。也要打两个折扣：九份记录是他自己挑的，有幸存者偏差的嫌疑，他说这些人是事先选好的，但读者无法验证；方法是为有现金流的股票写的，币没有现金流，“内在价值”要另外想。这周 BTC 一周跌了2%，ETF 的钱在走，正是想想“我手里的东西值多少”的时候。
I'm convinced that there is much inefficiency in the market.（我确信市场上存在大量无效。）
Ships will sail around the world but the Flat Earth Society will flourish.（船会继续环游世界，地平说协会也会继续兴旺。）
阅读范围：全文，约30分钟；九张业绩表可以扫读，重点读开头的抛硬币比喻、中间“共同的智识源头”和最后讲风险与安全边际的部分。周日篇幅长，可以分两次读。无需登录，不付费。中文译本常题为《格雷厄姆-多德都市的超级投资者》，可对照。
可选延伸：维基百科对这篇文章的介绍，列出了九份记录分别是谁（Wikipedia）。